國務院金融穩定發展委員會（下稱金融委）4月7日召開第25次會議，對下一階段五大重點任務做出部署。包括加大宏觀政策力度、引導資金支持中小微及民營、發揮資本市場樞紐作用、提高中小銀行實力、防范境外風險向內傳遞等。

　　“疫情發生以來，金融委綜合運用多種政策工具保障經濟運行、資本市場穩定，效果顯著，體現了金融委的優勢。”新時代證券首席經濟學家潘向東對第一財經表示，在國外市場劇烈波動情況下，國內資本市場相對穩定，有效隔離了外來風險。

　　對于金融委會議提出的資本市場“樞紐作用”，潘向東認為是比較新的提法。“資本市場的樞紐作用體現在其一邊連接著投資者和社會資金，一邊連接著實體經濟和上市公司，從本質上來說，資本市場通過預期來影響經濟行為主體。”他表示，創業板注冊制改革、新三板精選層完善等都在進行，多層次市場正在逐步成為未來經濟轉型的重要推手。

　　針對會議所提的“堅決打擊各種造假和欺詐行為”，潘向東認為，新證券法實施之后，資本市場違法成本提高，有望強化優勝劣汰，避免瑞幸咖啡、康美藥業等類似造假事件再次發生。

　　多項宏觀政策可期

　　金融委認為，當前全球經濟增長受到疫情嚴重沖擊，經濟金融發展面臨較大挑戰，我國疫情防控面臨外防輸入、內防反彈的形勢，又處于復工復產的關鍵階段。基于此，下一步要重點推進五大任務。

　　一是加大宏觀政策實施力度，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置。

　　二是引導信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業和民營企業。

　　三是發揮好資本市場的樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度。

　　四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補充力度，增強抵御風險和信貸投放能力。

　　五是高度重視國際疫情和經濟金融形勢研判應對，防范境外風險向境內傳遞。

　　潘向東認為，得益于前期政策組合，國內經濟3月經濟較2月明顯好轉，4月有望繼續好轉。而且近期國內資本市場相對穩定。以“穩預期、擴總量、分類抓、重展期、創工具”方式支持實體經濟、資本市場，使得國內市場在國外市場劇烈波動情況下，保持了相對穩定，有效隔離了外來風險。

　　但是，未來疫情如何演變是個未知數。在他看來，發達經濟體疫情演化超出預期，成熟經濟體不僅沒有有效避免瘟疫的蔓延，而且還有加速的趨勢。這些國家醫療資源相對充裕，應該不會有極端事件的產生。但對于醫療資源缺乏、衛生環境相對糟糕一些的發展中經濟體，情況可能就是另外一種景象。

　　這導致中國面臨雙重境外風險向內傳遞的可能。一是國際疫情導致世界經濟下行加劇，沖擊我國國際貿易；二是國際金融市場劇烈波動，風險可能通過情緒、資本流動、資產互持、跨境貿易等渠道沖擊境內市場。因此，國內仍需要做好政策對沖。

　　“政策工具的推出首先是需要有底線思維，就是避免發生老百姓的日常生活受損。為此，我們的經濟政策出臺先不需要探討如何采用刺激政策去實現經濟增長目標要達到多少，而是要有限的政策工具去保就業和保民生。”潘向東認為，只有等全球疫情有趨勢性改變的時候，我們才步入再啟用“非常時期危機增長模式”的時機。

　　宏觀政策方面，預計財政貨幣將繼續發力。潘向東分析，央行多樣貨幣政策工具依然可期。一是降息。他預計，4月中旬央行在MLF續作方面將會大概率下調MLF操作利率20BP，隨著“OMO—MLF”下調20BP，4月20日商業銀行一年期LPR報價大概率也會下調20BP，5年期LPR也將會作出相應調整，從而中長期貸款利率也將顯著下行。

　　二是降準。目前我國中小銀行存款準備金率已降至6%，但是我國商業銀行綜合存款準備率依然在9-12.5%，存在進一步調降空間。三是結構性貨幣政策工具持續發力，疫情之后，央行發放再貸款、再貼現規模總計1.8萬億元，下調支農支小再貸款利率25BP，預計未來還將運用低成本的普惠性資金支持重點領域中小微企業復工復產。

　　四是加大債券融資支持。此外，4月積極財政政策將接力貨幣政策發力，其中上調赤字率、加大專項債發行、特別國債等，以及二季度國債發行計劃中新增一期十年國債發行，并將50年國債發行時間提前至5月份，預計都將推動疫情之后的經濟復蘇。

　　多舉措支持中小銀行

　　當前經濟金融面臨較大挑戰，如何引導資金流向最需要的地方去，是一個制度性難題。從金融委會議內容來看，提高中小銀行的信貸投放能力、發揮資本市場的直接融資功能，是兩大重點完善方向。

　　潘向東提出，這次會議有兩點需要特別關注。一是引導信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業和民營企業。二是支持中小銀行發展。

　　他分析，這次疫情對小微企業、民營企業的影響較大，這會間接沖擊到中小銀行。后續的定向降準，有助于緩解中小銀行的資金壓力，保障中小銀行的健康發展，同時也會緩解中小銀行的惜貸行為。后續可能還會支持銀行發行金融債等方式補充資本，增強抵御風險和信貸投放能力。

　　但不容忽視的是，疫情沖擊下銀行資產質量承壓，中小銀行信用風險將會顯著增加。

　　“2019年包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行被監管，暴露出過去中小銀行快速擴張，資產質量不高等問題，尤其是一些資質差、盲目擴張、經營效率低的中小銀行正在成為金融系統結構性金融風險隱患，2020年監管部門將會差異化政策支持中小銀行發展，降低整體宏觀系統性金融風險。”潘向東稱，目前農商行不良率超過4%，城商行不良率出現反彈，均是資產質量下降的標志，因此，需要持續關注中小銀行流行性風險帶來的局部沖擊。

　　此外，表外資產回表加快和監管趨嚴等形勢下，中小銀行不良處置壓力極大，其中農商行和城商行化解不良壓力更大。因此對于違約率較為集中的民企，需要積極通過建立紓困基金化解；還要加大對普惠金融的支持力度，補充中小銀行資本金，提高中小銀行信貸投放力度；以及放松MPA考核，適度提升監管部門對中小銀行不良率的容忍度。

　　他分析，在疫情沖擊下，中小銀行不良率反彈是大概率事件，但是中小銀行資本補充工具單一，還面臨息差被壓縮不斷向實體經濟讓渡利潤的困境。因此，為了激發中小銀行信貸投放的積極性，在資本補充工具方面，可以采取五方面措施。

　　一是多渠道加大中小銀行核心一級資本補充，主要包括實收資本、資本公積、盈余公積、利潤留存、配股、增發、IPO、可轉債等方式；二是加大中小銀行其他一級資本的補充，鼓勵中小銀行發行優先股、永續債等；三是加大中小銀行二級資本補充，鼓勵中小銀行發行次級債、混合資本債及二級資本債等。

　　四是加快資本補充工具創新、拓展中小銀行資本補充渠道。五是中小銀行存款比重較高，為了降低中小銀行負債端成本，避免套利，可以通過降低存款基準利率來降低中小銀行負債成本，提高貨幣政策傳導效率。

　　資本市場重點發力

　　與間接融資市場壓力集中在銀行不同，直接融資市場風險分散功能更強。金融委會議針對資本市場，提出了58字要求。

　　即，“發揮好資本市場的樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度”。

　　潘向東認為，發揮樞紐作用，首先資本市場要穩定。資本市場一邊連著投資者和社會資金，另一邊連著上市公司和實體經濟，本質上是通過預期來影響經濟行為主體。

　　基礎制度建設方面，可以觀察到，目前以注冊為主線的改革正在推進，創業板注冊制改革已在一定范圍內征求意見，新三板精選層申報已經啟動，科創板上市標準和交易制度正在完善，再融資“松綁”。監管政策進入趨于放松管制的周期。根據金融委會議所提，預計還將有更大范圍的限制措施將被取消，市場化迎來更大空間。

　　“創業板注冊制順利推行將是資本市場重頭戲，同時新三板精選層也會極大激勵創新企業的融資能力，多層次資本市場正在逐步成為未來經濟轉型的重要推手。”潘向東稱。

　　放松管制的另一端一定是強監管。近期A股市場康美藥業等造假案遭查處、中概股瑞幸咖啡造假被坐實，都引發市場對注冊制下上市公司質量的擔憂。

　　金融委此時提出“堅決打擊各種造假和欺詐行為”，被認為是強化市場監管的信號。

　　潘向東預計，上市公司的信息披露和處罰力度將加大。“尤其是新證券法實施后，很好的解決了我國資本市場長期違法違規成本低的痛點，未來將完善上市公司治理、提高上市公司質量來加強市場主體的自我約束，逐步完善上市公司退市制度，形成資本市場的優勝劣汰，避免類似瑞幸咖啡、康美藥業等這樣的造假事件再次發生。”他預計，后續還將繼續修訂《刑法》、《公司法》等，完善法治體系，與國際市場接軌。

　　此外他認為，取消限制、提升活力，還體現在金融開放方面。

　　“我國目前已經取消了證券公司、基金外資股比限制，未來我國資本市場海外資金將會持續流入，更多成熟理念推動資本市場國際化程度提升。”潘向東表示，大力發展資本市場樞紐作用是一個長期系統工程，未來資本市場將迎來重要的發展機遇期，相信在金融基礎制度建設、對外開放等一系列政策的推動下，我國資本市場制度將會與國際接軌，無論是運行效率還是防范風險，將會發揮越來越重要的作用，資本市場在推動我國經濟轉型和國家經濟高質量發展也會發揮越來越重要的樞紐作用。