原標題：熔斷之后大幅反彈，國際市場仍在危機邊緣

　　當全球市場在3月9日經歷了暴跌之后，3月10日，市場迅速來了一個“大變臉”。

　　最先開始出現反彈的是中國市場，截至10日收盤，上證綜指反彈1.82%、逼近3000點大關。由于此前美國總統特朗普要求國會下調工資稅稅率，并稱將在周二宣布“重大”經濟措施，此舉刺激了市場反彈。周二盤前，美國股指期貨大幅反彈，其中道指漲近1000點，有望收復周一近一半跌幅。美股開盤反彈，截至北京時間10日晚10時，標普500指數漲幅逼近3%。

　　回顧3月9日，全球市場被一場“完美風暴”席卷——在兩周累跌已超12%后，美股開盤當日再暴跌，標普500指數跌7%，觸發一級熔斷機制，當日早些時候油價閃崩30%。這一連串多米諾骨牌的倒塌，不禁令市場感到仿佛2008年金融危機重演。市場變臉來得非常快，3月10日就出現風險資產大漲，避險資產卻出現了熔斷，除了中國市場反彈，美股期貨也轉漲，此前大漲的美債轉跌，美債期貨一度跌停。

　　市場上關于“危機”的討論愈發激烈，目前，危機是否已至？與2008年金融危機相比，當下形勢有何不同？避險資產又該去哪里尋找？海通國際首席經濟學家孫明春在接受第一財經專訪時表示，從金融市場的表現來看，已算是危機，但處于偏早期階段，至于會不會像2008年那樣，還要關注后續是否會影響到金融機構及企業等。

　　孫明春還稱，在1~2個季度內，疫情極有可能會推動此前正處在衰退邊緣的多個經濟體快速步入衰退期。綜合目前形勢判斷，美債陷入負利率確定，快則在3個月以內，慢則在2020年年內。

　　不過，也有觀點比較樂觀。“目前仍沒必要十分恐慌，2008年金融危機時期的情況和目前有所差異。”渣打銀行(中國)有限公司金融市場部總經理楊京對第一財經表示，“此次觸發點是疫情，而非次貸，關鍵在于觀察疫情后續的變化。與2008年金融危機時不同，這次主要是原油暴跌，主因還是俄羅斯和沙特打價格戰，加之受疫情擴散對全球經濟下滑及原油需求減弱的擔心。”

　　針對引發此次暴跌的國際油價，沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼親王當地時間9日在一份聲明中表示，所有原油生產國都需要維持甚至提高其市場份額。石油市場的動蕩遠未結束。

　　目前并非“2008年危機重演”

　　孫明春表示，2008年的金融海嘯是一波多折的，先是2007年6月次貸危機，然后到2007年底一些投行出現巨額虧損，再到2008年貝爾斯通被JP摩根兼并、雷曼兄弟倒閉破產，之后還出現美國國際集團(AIG)、華盛頓互助銀行等金融機構的救助等，歷時一年半之久，市場波動很大，一開始并無法想象是什么樣子，所以并不是說一個晚上的市場表現就能判斷是不是危機，危機是一個過程。

　　回想2008年金融危機來襲時，整個華爾街都懵了，用“天崩地裂”來形容一點也不為過。

　　直到2009年3月9日，標普500指數最低跌到666點，而這一天正是美股11年牛市的起點。“永遠不要和央行對著干”成了業內的金科玉律。而看似繁榮的美股實則也是由過去十多年的央行流動性、公司股票回購推動，盈利增長近兩年已放緩。美股市值比起2009年初金融海嘯最低點時的9萬億美元更是翻了兩番(+300%)。

　　“2008年危機時，下半年股市、原油、工業金屬、貴金屬都大幅下挫，標普500跌幅超30%，布蘭特原油大跌55%，‘經濟風向標’的倫銅下挫近64%，避險資產黃金跌超8%。”楊京表示，但這次情況并不相同，這次油價暴跌并未在很大程度上影響金屬盤走勢。

　　同時，美國政府債券收益率及其美元掉期利率9日晚也沒未跟隨全球股市的暴跌而繼續下探，出現了暫時筑底的信號，目前需要等到美聯儲下一步貨幣政策及聲明。

　　事實上，除了疫情，對“金融危機”擔憂的催化劑還在于石油的閃崩，盡管疫情將對經濟、需求端造成沖擊也可能打擊油價，但主要因素仍是“價格戰”。

　　法國巴黎銀行財富管理香港首席投資策略師譚慧敏對記者表示，“OPEC＋”國家能源部長上周五在維也納舉行會議，無法就進一步減低每日石油供應150萬桶的提議達成共識。此項OPEC國家之提議是以俄羅斯同意參與為條件，但俄羅斯予以拒絕后，沙特隨即宣布不再受先前協議的約束，將開始增加石油產量。對美國頁巖油產業而言，這確實是壞消息，去年該行業已經處于困境，美股和美元高收益債券市場將首當其沖。但如果石油價格維持在低檔價位，受益國家將是印度、中國和歐元區等進口國。較低的石油價格類似于減稅相同的效果，這是意外的好消息。

　　“目前地緣政治因素應納入考慮。通過以此種價格戰方式攻擊美國頁巖油，俄羅斯可能在向美國施壓，要求在其他地方獲得讓步。”譚慧敏稱，因此未來局勢發展的各種可能性都存在，如果不能盡快達成政治協議，原油的供給及需求面調整將十分艱難，尤其對于希望高油價的石油生產商會造成相當大之損害。

　　美債期貨熔斷、“震蕩市”將持續

　　即使短期市場緩和，但鑒于疫情發展的不確定性，以及其可能對經濟造成的沖擊仍難預判，因此在未來一段時間內，市場波動很可能會持續。

　　事實上，市場極度不確定性也體現在避險資產、風險資產的輪番熔斷上。

　　北京時間3月9日下午4時，避險情緒導致美國10年期活躍券債券大漲，收益率一度跌至0.31%附近，而在2月20日時收益率仍處于1.5%左右，可見近幾周漲勢之猛。

　　不過，3月10日13時，美國10年期國債收益率反彈至0.65%附近。至13時30分左右，10年期美債期貨就轉為跌停，觸發熔斷機制。

　　對此，機構認為，市場避險情緒已經過度。渣打宏觀策略主管羅伯遜(EricRobertsen)對記者表示：“我們認為10年期美債收益率很難繼續大幅下行了，風險回報顯示，現在是時候駐足觀望了。”

　　“對于疫情擴散的恐慌以及油價崩盤加劇了市場的通縮擔憂。3月2日，美聯儲降息50bp(基點)，貨幣市場認為3月19日會議上還會再降息25bp。當前市場幾乎已為0利率定價，但我們認為10年期美債很難再繼續下跌。”羅伯遜稱，“如果要問收益率還會進一步下跌嗎？當然是可能的，但我們認為需要美聯儲進一步采取行動將利率推至負區間，但現在還不可能。”

　　渣打認為，未來可能會出現令美債雙邊波動的政策因素，因此需要謹慎做多。例如，全球政策制定者可能會推出更激進的政策，包括財政政策，這將會加劇美債價格的雙邊波動(例如財政支出上升導致債券供給增多，可能使債券價格下跌)，導致持有長期國債的風險回報下降。

　　另一個問題也備受關注——美債收益率可能會大幅飆升嗎？羅伯遜認為這不太可能出現，基于對全球經濟低增長和低通脹預期的判斷，債券收益將維持在低位。此外，美聯儲可能會通過控制收益率曲線(yieldcurvecontrol，YCC)的方式來激進購買資產，這或將壓制長端債券的收益率上升。當年在2008年危機后，美聯儲曾進行過“扭曲操作”，即購入長端債券、賣出短端債券，來壓低長期融資成本，從而刺激經濟。

　　關注更多貨幣、財政刺激政策

　　對于市場而言，需要密切關注未來可能會祭出的貨幣、財政政策。

　　3月10日，特朗普的潛在刺激政策刺激了市場反彈。他稱，美國政府將與國會討論幾項措施以緩和新冠肺炎疫情對經濟的沖擊，包括可能下調工資稅以及針對計時工人的救助。特朗普表示，政府官員計劃周二就相關提議與國會共和黨人會面，并稱將在周二下午召開新聞發布會，更詳細地說明上述提議。特朗普說：“相關措施力度會很大。”

　　周一晚間在白宮的一個會議上，特朗普向記者們表示：“我們還會討論讓計時工人獲得幫助，讓他們永遠不會領不到薪水。”他還稱，政府正考慮“為小企業創設貸款”。

　　但一切仍存變數。無論是廣泛的刺激措施還是較小范圍的舉措，美國共和黨高層參議員都對快速推行的可能性潑了冷水，他們警告稱，現在還為時過早，因為難以評估疫情對經濟的破壞程度。美國參議院撥款委員會主席、亞拉巴馬州共和黨參議員周一說：“一個月后或三個星期后我們再看情況。現在太早了，我認為人們應當盡可能地保持平靜。”

　　就目前而言，法國巴黎銀行認為，主要經濟體的領先指標整體表現良好。尤其在美國上周公布了強勁的就業報告，同時中國的早期領先指標(例如每日煤炭消耗量)從低基數開始慢慢回升。關于新冠病毒，中國和韓國的新確診人數繼續下降；雖然在歐洲或美國，這種情況尚未發生，但在未來幾周或幾個月內，情況將會改善。不過，在受影響最嚴重的國家(意大利和德國)，可能會出現技術性衰退(連續兩季經濟出現負成長)。

　　而引發全面衰退的主要原因可能是所謂的“信貸緊縮”。在這種情況下，由于經濟活動的暫時下降(美國能源生產商受油價急遽下跌影響)，公司會面臨短期流動性枯竭，但其中期償付能力仍然良好。若這類公司無法取得短期融資，則將面臨破產風險，而可能引發滾雪球效應。

　　不過，屆時全球央行將進一步推出刺激政策。“我們認為各國央行和政府將盡一切努力避免這種負面結果。”譚慧敏對記者稱，上述問題是金融市場發生恐慌性下跌的主要原因，透過各國政府強有力且聯合性的政策行動方將緩和市場情緒。

　　目前，各界預計，歐洲央行將在3月12日(甚至提前)宣布一些針對性措施，為陷入困境的公司提供流動性，并將其存款利率降低至-0.60%(降10bp)以抑制歐元升值；美聯儲將在貨幣政策會議(3月19日)上降息25~50bp，在未來幾個月內，美國的基準利率很可能會回到2008年金融危機期間的0~0.25%，機構也預計將有許多新興國家開始降息。

　　作者：周艾琳 (第一財經記者段思宇對此文亦有貢獻)