地產(chǎn)債迎3000億償債高峰，融資全面收緊，開(kāi)發(fā)商還能扛多久？

　　中新經(jīng)緯客戶(hù)端8月24日電 (羅琨)地產(chǎn)債正在迎來(lái)償債高峰。與此同時(shí)，房地產(chǎn)信托和海外融資等渠道也在全面收緊。當(dāng)“借新還舊”的游戲無(wú)法持續(xù)時(shí)，高度依賴(lài)資金的開(kāi)發(fā)商還能扛多久？

　　資料圖。中新經(jīng)緯攝

　　下半年地產(chǎn)債總償還規(guī)模近3000億元

　　2015年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公司債新規(guī)后公司債大舉擴(kuò)容，房企融資逐漸轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。地產(chǎn)債規(guī)模迅速井噴，不過(guò)到了2016年10月，滬深兩大交易所同時(shí)發(fā)函收緊房地產(chǎn)以及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的公司債融資，提高發(fā)債門(mén)檻。

　　一名房地產(chǎn)行業(yè)資深人士向中新經(jīng)緯客戶(hù)端指出，2015-2016年發(fā)行的地產(chǎn)公司債期限以“3+2年”結(jié)構(gòu)為主，也就意味著2018-2019年這兩年將集中到期。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年全年共計(jì)有5701.27億元地產(chǎn)債到期，其中下半年共計(jì)2874.67億元地產(chǎn)債到期。而上半年受益于較為寬松的發(fā)債環(huán)境，1-4月的地產(chǎn)債凈融資額均為正，其中4月份凈融資額更是達(dá)到了424.08億元。而從5月開(kāi)始至今，僅7月份凈融資額為正。截至8月23日，8月份地產(chǎn)行業(yè)的凈融資額為-146.62億元。

　　分析人士指出，地產(chǎn)債下半年的信用基本面較上半年是邊際弱化的。在近日召開(kāi)的2019年下半年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)展望論壇上，銀華基金固定收益部副總監(jiān)劉小平指出，房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售下行壓力大、融資收緊，上半年地產(chǎn)債券融資環(huán)境明顯好于下半年，借新還舊的難度或者存量行權(quán)債券的轉(zhuǎn)售難度小，所以從這些角度來(lái)看，地產(chǎn)債下半年信用基本面是明顯要差于上半年。

　　與此同時(shí)，地產(chǎn)債信用分化加劇也成為行業(yè)共識(shí)。近期，有多家媒體報(bào)道稱(chēng)，近300家中小房企宣告破產(chǎn)，更有房企高管直言更多房企雖然沒(méi)破產(chǎn)，但也沒(méi)有業(yè)務(wù)增量，“早已經(jīng)是植物人狀態(tài)”。

　　“杠桿可控的頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍較強(qiáng)，而非頭部企業(yè)資金壓力較大，尤其是高杠桿、區(qū)域性非頭部企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步釋放。所以我們看到，中小地產(chǎn)商破產(chǎn)或者被兼并的情況也更多，尾部地產(chǎn)企業(yè)債券違約案列也在增加。”劉小平稱(chēng)。

　　融資渠道全面收緊

　　對(duì)居民杠桿率及地產(chǎn)擠占信貸資源的擔(dān)憂推動(dòng)政策層再次全面收緊地產(chǎn)融資政策。

　　從銀行貸款這一傳統(tǒng)融資渠道來(lái)看，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于開(kāi)展2019年銀行機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》，決定在32個(gè)城市開(kāi)展銀行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)檢查工作，重點(diǎn)檢查房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理情況、房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理情況、信貸資金被挪用流向房地產(chǎn)領(lǐng)域和同業(yè)及表外業(yè)務(wù)等。

　　非標(biāo)融資渠道也正在收緊。近日，據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)日前向各銀保監(jiān)局信托監(jiān)管處室(遼寧、廣西、海南、寧夏除外)下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)信托部關(guān)于進(jìn)一步做好下半年信托監(jiān)管工作的通知》(信托函〔2019〕64號(hào))，也即“64號(hào)文”，傳達(dá)下半年監(jiān)管重點(diǎn)。其中指出，按月監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)變化情況，及時(shí)釆取監(jiān)管約談、現(xiàn)場(chǎng)檢査，暫停部分或全部業(yè)務(wù)、撤銷(xiāo)高管任職資格等多種措施，堅(jiān)決遏制房地產(chǎn)信托過(guò)快增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積累的勢(shì)頭。

　　在高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，房地產(chǎn)信托已現(xiàn)剎車(chē)趨勢(shì)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，7月份共有62家信托公司發(fā)行了1827款集合信托產(chǎn)品，環(huán)比增加19.26%。集合信托產(chǎn)品成立數(shù)量環(huán)比增加268款，增幅達(dá)21.51%，信托規(guī)模整體擴(kuò)張。但7月新發(fā)行和成立的房地產(chǎn)集合信托卻雙雙走低，降幅分別為5.74%和6.02%。

　　除了信托渠道外，海外發(fā)債渠道也受到限制。7月12日，國(guó)家發(fā)展改革委網(wǎng)站發(fā)布《對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》，要求房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)。

　　申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟分析稱(chēng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)中以非標(biāo)為主的房企再融資受影響最大。從地產(chǎn)融資受限途徑來(lái)看，地產(chǎn)信托下半年不得新增余額、二級(jí)資質(zhì)限制于直接控股股東影響最大。“主要是因?yàn)橐环矫娴禺a(chǎn)信托融資規(guī)模較境內(nèi)外債券融資規(guī)模更大，18年新增地產(chǎn)信托金額合計(jì)8710億元，地產(chǎn)境內(nèi)債券凈融資額2078億元，境外債凈融資額3627億元；另一方面相較于銀行開(kāi)發(fā)貸及債券標(biāo)準(zhǔn)融資信托融資潛在違規(guī)操作更多、特別是土地款融資。"孟祥娟稱(chēng)。

　　還會(huì)有更多地產(chǎn)債違約嗎？

　　從目前來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)共有 4 家公司違約，分別為銀億股份、中弘股份、國(guó)購(gòu)?fù)顿Y、華業(yè)資本，涉及金額20億元。相較于其他行業(yè)，房企整體違約率仍較低。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，房企違約率為0.1%，在26個(gè)行業(yè)中排名第23位，遠(yuǎn)低于電氣設(shè)備和輕工制造等行業(yè)。

　　在融資渠道收緊又面臨償債高峰的沖擊下，是否還會(huì)有更多房企走上違約的道路？

　　孟祥娟認(rèn)為，在行業(yè)融資全面收緊、銷(xiāo)售承壓的背景下，應(yīng)規(guī)避杠桿高、短期償債指標(biāo)差、盈利周轉(zhuǎn)弱的中小房企。

　　東方金誠(chéng)高級(jí)分析師朱林向中新經(jīng)緯客戶(hù)端指出，需要關(guān)注具有以下特征的房企：一是債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快且債務(wù)規(guī)模大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期有息債務(wù)占比高，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度低，流動(dòng)性壓力大；二是資產(chǎn)受限比例和子公司股權(quán)質(zhì)押率高，財(cái)務(wù)彈性偏弱；三是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率低，去化壓力大，現(xiàn)金流回正周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有惡化趨勢(shì)；四是土地儲(chǔ)備成本明顯偏高；五是去化較慢的商住、商辦土地儲(chǔ)備占比高；六是非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)自身“造血”功能不足。

　　“房地產(chǎn)企業(yè)需要加快其去庫(kù)存的節(jié)奏，加快銷(xiāo)售回籠資金，加快周轉(zhuǎn)，改善現(xiàn)金流，恢復(fù)部分內(nèi)源融資能力。不要盲目拿地，量入為出，控制好拿地支出與和銷(xiāo)售回款節(jié)奏；充分利用CMBS、REITS、供應(yīng)鏈金融保理ABS等創(chuàng)新類(lèi)融資渠道。”朱林建議道。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。)

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