老牌車企東風汽車集團股份有限公司（以下簡稱“東風汽車”）回歸A股再進一步。10月13日，東風汽車遞交深交所創業板文件獲得受理并披露招股書。

　　招股書顯示，東風汽車營業收入與凈利潤在2018年、2019年持續下滑，現金流持續為負，負債率增長。

　　近年來，乘用車營收在東風汽車營收中占比不斷下滑，包括東風標志雪鐵龍銷售公司、神龍汽車公司在內的多家子公司今年上半年出現凈虧損。誕生之初就定位中高端的東風風神也連續多年未能達成銷量目標。

　　實際上，本次東風汽車募資的目的，也契合了當下不少車企轉型路線——高端與新能源。招股書顯示，東風汽車募資將用于全新品牌高端新能源乘用車項目、新一代汽車和前瞻技術開發項目及補充營運資金方面。

　　有業內人士指出，疫情之下，中低端汽車市場迅速萎縮，東風汽車原本在中低端市場占據的優勢被擠壓，而向中高端發展也面臨核心技術是否足夠、體系能力能否支撐等困擾。還有專家認為，東風汽車現在面臨的最大問題不是發展方向選擇高端或低端，而是如何抓核心技術、正向開發、形成自己的競爭力。

　　營收凈利持續下滑 現金流多年為負

　　近年來，東風汽車營業收入與凈利潤均不斷下滑。

　　招股書顯示，2017年-2019年，東風汽車實現營業總收入分別為1341.85億元、1099.44億元、1046.81億元，實現歸母凈利潤分別為140.61億元、129.79億元、128.58億元。

　　今年上半年，東風汽車實現營業總收入518.06億元，實現凈利潤30.18億元。

　　值得注意的是，招股書顯示，東風汽車基于合資經營模式，與合資方共同設立合營、聯營企業開展業務。在利潤核算上，公司通過權益法核算確認對合營、聯營企業的長期股權投資收益。

　　2020年上半年、2019年、2018年及 2017年，公司分別確認投資收益 48.68億元、157.73億元、157.70億元及159.26億元，占當期營業利潤的比值分別為 113.15%、107.88%、110.12%及 101.02%，公司投資收益占比較高，投資收益主要來自權益法核算的長期股權投資收益，報告期內對公司投資收益的貢獻分別為 83.75%、98.56%、98.05%及99.10%，占比較高。

　　此外，東風汽車現金流從2018年至今仍未轉正。2017年，東風汽車經營活動現金流為36.91億元，2018年轉為-183.52億元，2019年依舊為-101.13億元，今年上半年為-30.87億元。

　　與此同時，東風汽車合并資產負債率持續上升，2017年尚為46.05%，今年上半年為53.70%。

　　東風汽車在招股書中表示，隨著公司汽車金融業務高速發展，集團發放貸款及墊款金額總體增加，不良貸款余額隨之增長。我國或世界其他主要經濟體的經濟變化以及自然災害等因素可能對集團借款人的流動性狀況或償債能力產生不利影響，使得貸款組合質量下降。

　　多個子品牌產銷量下滑 雪鐵龍等子公司上半年虧損

　　據官網介紹，東風汽車成立于1969年，現有總資產3256億元，主營業務涵蓋全系列商用車、乘用車、新能源汽車、軍車、關鍵汽車總成和零部件、汽車裝備以及汽車相關業務。

　　2019年，東風汽車整車銷量達293.2萬輛，位列國內汽車生產企業銷量排名第3 位，市場占有率為11.38%。截至2019年末，集團擁有整車產能約339.4萬輛。據最新銷量快報，今年9月，東風汽車汽車銷量延續增長勢頭，當月銷售汽車14.15萬輛，同比增長5%。

　　在乘用車方面，東風汽車業務主要由東風乘用車、東風柳汽、東風有限、東風本田汽車以及神龍汽車開展，品牌主要包括東風風神、東風風行、東風風光、東風啟辰等。合資品牌乘用車有東風日產、東風本田、東風英菲尼迪、東風標致、東風雪鐵龍等。

　　盡管擁有諸多知名品牌，東風汽車乘用車帶來營收的占比在不斷減少。

　　招股書顯示，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，乘用車為東風汽車帶來的營收分別為628.63億元、409.76億元、273.07億元、77.23億元，所占營收比例分別為49.27%、38.75%、26.78%、15.16%。

　　如今，東風汽車有不少乘用車相關子公司出現虧損。

　　于2014年9月設立的東風標致雪鐵龍銷售公司，2019年凈資產為-41.59億元，凈虧損為24.78億元，今年上半年凈資產為-47.85億元，凈虧損為6.26億元。

　　由東風汽車持有50.00%股權，PSA Automobiles SA持有43.61%股權，雪鐵龍汽車公司持有3.19%股權，標致汽車公司持有3.19%股權的神龍汽車公司，2019年出現凈虧損26.64億元，今年上半年凈虧損6.26億元。

　　虧損背后，神龍公司產量連年下滑，2017年-2019年，神龍公司產量分別為37.59萬輛、25.22萬輛、11.30萬輛，產能利用率分別為62.65%、42.03%、28.98%。

　　在銷量方面，2019年，原本將銷量目標定為23.5萬輛的神龍汽車，最終實現銷量僅為11.36萬輛，同比下滑55%。

　　東風汽車還擁有一家名為智新科技股份有限公司的子公司，招股書介紹，東風鴻泰與東風汽車共同設立東風電動車，此后該公司對東風電動車業務進行要性優化，通過存續分立的方式于2019年9月新設智新科技。該公司2019年凈虧損3503.70萬元，今年上半年凈虧損額為3731.51萬元。

　　而同樣原因設立的東風暢行2019年凈虧損2.75億元，今年上半年凈虧損額度為1.91億元。

　　在乘用車營收占比減少的同時，商用車帶來營收額度占比不斷提升，2017年-2020年上半年占比分別為47.97%、57.25%、67.83%、77.61%。

　　商用車方面，東風汽車旗下擁有東風（輕卡）、乘龍、東風（重中型）、東風（鄭州日產）、東風（特種商用車）。

　　其中，東風特種商用車公司2019年凈資產為-2.16億元，凈虧損1.11億元，2020年上半年凈資產為-2.44億元，凈虧損為-2492.82萬元。

　　東風特商的產量也不斷下滑，從2017年5.29萬產量下降至2019年的2.13萬產量，產能利用率從70.58%下降至30.45%。

　　東風柳汽的產量也從2017年的28.77萬輛下降至2019年的17.11萬輛，產能利用率從73.77%下降至43.87%。

　　除了乘用車與商用車，東風汽車旗下負責汽車零部件研發制造及銷售的子公司也出現虧損。2019年，東風格特拉克汽車變速箱有限公司尚能實現凈利潤1.15億元，今年上半年就出現凈虧損6.41億元。

　　負責資產管理、實業投資及投資咨詢業務的東風投資公司2019年實現凈利潤8.71億元，今年上半年虧損1.46億元。

　　記者注意到，有業內人士表示，東風汽車內部的東風小康、東風柳汽等品牌定價、定位都較為接近，相互競爭內耗。但也有專家以豐田、本田為例向記者表示，東風汽車內部充分競爭、不完全錯位也并非壞事，關鍵還在于能否促進發展。

　　中低端市場原有優勢遭沖擊 被指仍需提高核心技術

　　發展至今，東風汽車面臨難題。

　　東風汽車在招股書中坦言，汽車行業中合資企業與本土企業、國外品牌與自主品牌、相近排量以及新老車型之間均存在較為激烈的競爭。激烈的行業競爭將迫使公司采取產品降價、加大市場推廣和經銷商返利力度等手段爭奪市場份額。

　　近年來，外資品牌與合資品牌整車產品也逐步向中低端市場滲透，如果集團后續推出的自主品牌整車產品不能達到一定市場份額，形成規模效應，公司前期研發、生產、渠道建設等方面的投入無法取得預期收益，則將對公司的經營業績和財務表現產生不利影響。

　　“東風汽車不至于走到被淘汰的地步，但目前確實處于暫時性低迷的狀態”，乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹表示，東風汽車前期推出的產品表現較強，集團整車銷量維持在全國前三，仍在賽道中參與競爭，且在自主品牌中依舊屬于較有競爭力的車企。

　　不過，崔東樹分析稱，目前我國中低端市場持續低迷，尤其是疫情之下，一方面，8萬以下中低端車型對應的消費者消費欲望受到抑制，中低端市場迅速萎縮，市場整體向著中高端發展，購車門檻不斷提升，另一方面，面對盈利不足的挑戰，許多原本瞄準中端市場的車企通過降價來吸引更多消費者。

　　在這一背景下，盡管東風汽車此前在中低端市場競爭力較強，但受到市場影響，會面臨較大壓力，“消費者的需求逐漸高端化，東風汽車還需要通過產品升級進行改善，否則簡單的降價促銷與購車門檻提升之間的矛盾，會導致東風汽車未來面臨的發展難度越來越大”。

　　崔東樹分析稱，在產品升級的需求下，東風汽車自主研發技術積累相對缺乏，前期產品表現能力較強，但隨著后期產品不斷推出，產品總和競爭力不是很大，核心技術發展需求較為迫切，而這也是東風汽車“暫時性低迷”的原因之一。

　　實際上，東風汽車早在2009年就曾創立自主中高端品牌——東風風神。但近年來，東風風神銷量堪憂。

　　2016年可謂東風風神的高光時刻，在年銷量突破15萬輛后，東風風神制定了2017年銷量突破20萬輛的目標，然而最終只實現12.5萬年銷量。

　　2018年初，東風風神維持了年銷量20萬臺的目標，并提出2022年銷量35萬臺的目標。最終，官方數據顯示東風風神實現銷量6.9萬輛，也有多家媒體稱當年銷量為9.5萬輛，無論是何種數據，距目標都還有一定距離。

　　2019年，東風風神終于將年銷量計劃下調至12萬輛，最終實現銷量7.5萬輛。2020年，東風風神將銷量目標進一步下調至10萬輛。

　　汽車行業分析師賈新光分析稱，在成立之初，東風風神曾使用合資企業老舊平臺進行開發，發動機也使用東風與雪鐵龍的合資公司神龍公司的。在他看來，東風風神自主研發能力不足，“沒有自己的核心技術，哪有真正意義上的競爭力？”

　　“東風汽車現在面臨的最大問題不是發展方向選擇高端或低端，而是如何抓核心技術、正向開發、形成自己的競爭力”，賈新光表示。

　　如今，東風汽車不斷轉型，方向也契合了當下不少車企轉型路線——高端與新能源。

　　招股書顯示，本次東風汽車回A募集資金的主要目的，正是為了將資金用于全新品牌高端新能源乘用車項目、新一代汽車和前瞻技術開發項目及補充營運資金方面。

　　招股書中，東風汽車積極布局新能源乘用車業務，新能源乘用車累計銷量超 10萬臺。其中，東風乘用車E70、東風日產軒逸EV新能源車型累計銷量均突破 1萬臺。

　　此外，在中高端SUV市場備受關注之下，今年6月，東風風神奕炫GS上市。官網消息顯示，作為東風風神全球模塊化平臺首款SUV車型，奕炫GS對支撐東風乘用車公司2020年銷量目標達成至關重要。

　　今年8月，東風汽車發布嵐圖汽車品牌戰略，從2021年起，嵐圖每年將向市場投放不少于一款新車。

　　今年9月，東風汽車與中國寶武鋼鐵集團簽訂了戰略合作框架協議。該協議涵蓋了汽車用材產品與服務、新材料、新工藝、新技術研發及應用等10大領域34個項目。

　　“東風往高端、新能源化發展的舉措是完全正確的，這也是行業發展趨勢”，崔東樹表示。但他也提醒稱，自主品牌高端化還需技術突破，能否發展成功，關鍵要看集團的產業鏈、體系能力能否持續支撐。

　　新京報貝殼財經記者 林子 編輯 李薇佳 校對 陳荻雁