中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站 韓亞棟報道6月18日，京東上市的鐘聲在港交所響起，成為2020年繼網(wǎng)易之后第二家在香港二次上市的中概股企業(yè)。與此同時，百度、百勝中國等中概股企業(yè)也陸續(xù)傳出赴港上市的消息。

　　如何看待這一波中概股“回流潮”？投資者為何看好香港資本市場？中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站專訪了證監(jiān)會中證金融研究院副院長、前世界銀行高級經(jīng)濟學(xué)家談從炎。

　　中概股企業(yè)在香港二次上市，是為了打造多元融資渠道、分散風(fēng)險

　　問：網(wǎng)易、京東等為何回港上市？中概股回歸港股上市，主要基于哪些考慮？

　　談從炎：目前，不少中國企業(yè)在海外市場上市，這些企業(yè)股票通稱中國概念股，也就是現(xiàn)在社會上比較關(guān)注的中概股。據(jù)統(tǒng)計，不包括香港上市的，在境外上市的中國企業(yè)現(xiàn)有379家，總市值達13.5萬億元。美國是中概股主要市場，有252家在美上市，市值達1.8萬億美元，約合12.6萬億人民幣，占到海外中概股總市值的九成以上。

　　最近一批中概股回歸香港，在香港市場第二次發(fā)行股票，稱為“第二上市”。這個現(xiàn)象反映了這些企業(yè)打造多元融資渠道的商業(yè)需求。企業(yè)上市，重要目的是融資，為了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營或做大做強募集大量資金。這批中概股企業(yè)在香港二次上市，使他們可以在美國、香港兩個市場募資，實現(xiàn)了融資渠道的多元化。這背后的考慮，一是能募集更多資金支持企業(yè)發(fā)展，二是增強了融資渠道方面的安全性。

　　從近期中概股香港二次上市的情況看，這些企業(yè)成功募集了大量資金，為日后發(fā)展擴寬了空間。這也得益于香港市場投資者對這些企業(yè)的認(rèn)可。一方面，區(qū)別于首次上市的企業(yè)，這些二次上市的企業(yè)已在美國市場證明其自我價值，所以香港市場投資者愿意買他們的股票。另一方面，近年來中國內(nèi)地資金已成為港股市場的重要資金來源，國內(nèi)投資者對這些企業(yè)的業(yè)務(wù)情況比較熟悉，尤其是業(yè)績好、規(guī)模大的中概股更能輕松獲得更高的估值，也壓低了股票發(fā)行融資的成本。此外，香港已經(jīng)擁有了成熟的二次上市機制與成功先例，對企業(yè)而言有章可循，不確定性也較低。6月11日網(wǎng)易在港上市，首發(fā)募資211億港元，目前在香港股市市值近4200億港元，已經(jīng)超出了它在美股的市值。它的招股書說明，計劃將所募集資金的45%用于全球化戰(zhàn)略及機遇，45%的資金用于豐富及提升網(wǎng)易的創(chuàng)新內(nèi)容，剩余10%資金用于一般企業(yè)用途。京東此次赴港上市，所募集的資金將用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進一步提升用戶體驗，提高運營效率。

　　在香港上市還可以降低融資渠道方面的風(fēng)險。在海外市場上市，不可避免會受到所在國社會政治大環(huán)境的影響。近期中美經(jīng)貿(mào)摩擦等一系列事件，造成了投資者對在美上市的中概股擔(dān)憂情緒升溫，造成了許多美國中概股估值下滑，對這些企業(yè)在美融資帶來了不利影響。雖然美國相關(guān)部門表示，不會限制中國企業(yè)赴美上市融資，但預(yù)計美國監(jiān)管持續(xù)收緊和總統(tǒng)大選前政治局勢不穩(wěn)帶來的不確定性仍將持續(xù)一段時間。這個時點上，保障融資渠道的安全性對企業(yè)來說愈發(fā)突出。做出香港二次上市的選擇，“不將雞蛋放一個籃子里”，是符合大型企業(yè)分散風(fēng)險的商業(yè)邏輯的。

　　香港資本市場的兩大優(yōu)勢：受到國際機構(gòu)和資本認(rèn)可，又了解中國企業(yè)

　　問：如何看待這一波中概股“回流潮”？香港資本市場的獨特吸引力在哪里？

　　談從炎：首先，這個現(xiàn)象的出現(xiàn)得益于近年來香港市場競爭力的提升。企業(yè)選擇在哪里上市，要綜合考慮上市目的地市場的多種因素，包括市場的估值高低、資金容量、包容性、便利性、認(rèn)可度及法制環(huán)境等等。美國資本市場是不少互聯(lián)網(wǎng)公司、新經(jīng)濟公司的上市首選地，國內(nèi)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司新浪、網(wǎng)易、搜狐等均選擇赴美上市。過去十年赴美上市熱情不減，包括阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛登陸美國市場。一個關(guān)鍵因素是因為美國市場長期以來對這些新業(yè)態(tài)的包容度是最高的，尤其是允許此類公司“同股不同權(quán)”的特殊股權(quán)安排和VIE（協(xié)議控制）的公司架構(gòu)。2018年4月，港交所發(fā)布上市新規(guī)，放開了對“同股不同權(quán)”和VIE架構(gòu)的限制，同時允許以大中華為業(yè)務(wù)重心的公司在港實現(xiàn)第二上市，為在美上市的大型中概股企業(yè)回歸港股二次上市掃清了制度障礙，相關(guān)規(guī)則的豁免和簡化也大大縮短了上市時間。香港市場有了這方面包容度的提升，自此便對美國中概股企業(yè)第二上市打開了大門，才有了去年阿里巴巴在港二次上市，以及今年以來的這波港股第二上市潮。

　　其次，長期以來作為聯(lián)通內(nèi)地和全球資本的樞紐，香港的市場具備不少獨特優(yōu)勢。一是國際機構(gòu)和資本認(rèn)可。中概股的投資者很多都是國際機構(gòu)和國際資本，二次上市的選擇也需要考慮股東和投資者的認(rèn)可程度，而香港市場作為全球最為成熟、國際化程度最高的市場之一，自然是許多金融機構(gòu)和投資者的首選。二是了解中國企業(yè)。市場對企業(yè)情況的掌握越深入，就越能更加充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，讓企業(yè)得到更好的估值，獲得更大的流動性和融資機會。香港市場與內(nèi)地密不可分，多年來內(nèi)地企業(yè)活躍于香港股市，市值已占到七成。不少金融業(yè)務(wù)是緊緊圍繞著這些企業(yè)開展的。反觀美國市場，由于海外投資者對中國企業(yè)的商業(yè)模式和品牌價值不盡了解，大多中概股難以獲得高估值。數(shù)據(jù)顯示，200余家美國中概股中，超過半數(shù)企業(yè)出現(xiàn)過股價跌破發(fā)行價的現(xiàn)象，還有大量小市值中概股市場交易低迷、關(guān)注度較差、估值折讓。由于在美估值低，在美中概股曾經(jīng)掀起一波主動私有化退市的熱潮，先后有約40家中概股宣布私有化，包括分眾傳媒、360、巨人網(wǎng)絡(luò)等。

　　問：此前已經(jīng)回歸港股的中概股表現(xiàn)如何？

　　談從炎：總的來看，回歸港股的中概股巨頭融資表現(xiàn)強、股價表現(xiàn)佳。在2018年4月港交所發(fā)布上市新規(guī)后，已有3家美股上市中概股公司在香港上市。2018年8月，百濟神州實現(xiàn)港股上市，成為港交所上市新規(guī)之后首家上市的中概股；2019年11月，阿里巴巴正式在港股掛牌，從發(fā)布聆訊資料到上市僅花了10個工作日，并以1012億港元創(chuàng)下當(dāng)年全球以及港交所9年來最大規(guī)模IPO。目前，阿里巴巴港股市值達到4.55萬億港元，和其在美股的市值相當(dāng)，股價較發(fā)行價上漲了約20%。2020年6月11日，網(wǎng)易在港上市，首發(fā)成功募資211億港元，目前港股市值近4200億港元，已經(jīng)超出了它在美股的市值。

　　中概股企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市的“最后一公里”已打通

　　問：隨著更多中概股回歸港股，下一步它們會登陸我國A股市場嗎？

　　談從炎：近期中概股企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市的“最后一公里”已打通，允許中概股多種渠道登陸A股市場。自2018年以來，監(jiān)管機構(gòu)已在制度層面推動多項改革，為注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的紅籌企業(yè)（包括中概股）登陸A股掃除障礙，其中核心就是允許紅籌企業(yè)通過存托憑證（CDR）或發(fā)行股票的方式在A股上市。今年4月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，降低境外上市紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市的門檻，確定存在VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè)在相關(guān)主管部門審批的前提下可回歸A股。6月5日，上海證券交易所對紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市作出了針對性安排。6月12日，深圳證券交易所也發(fā)布一系列創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排，其中就明確了紅籌企業(yè)的各項針對性制度，包括發(fā)行上市條件、證券特別標(biāo)識、退市指標(biāo)適用等多個方面。這些措施的推進，意味著中概股企業(yè)回歸A股的大門已經(jīng)打開。

　　中概股回歸將鞏固香港國際金融中心地位

　　問：中概股回歸是否有助于鞏固香港國際金融中心地位？一個穩(wěn)定的資本市場，對香港意味著什么？

　　談從炎：中概股回歸會進一步鞏固香港的國際金融中心地位。從國際金融中心的核心指標(biāo)籌資金額來看，港交所曾在過去11年里7次摘得全球首次公開發(fā)行（IPO）募資額桂冠。去年香港IPO募資規(guī)模蟬聯(lián)全球第一，其中阿里巴巴一家上市募資就達1012億港元，占到港股全年融資和的30%以上。前幾天網(wǎng)易成功登陸港股，募資211億港元，京東也計劃在港上市募資約300億港元，會是今年以來港股募資規(guī)模最大的兩筆IPO。近期中概股“回歸潮”帶來的優(yōu)秀業(yè)績和對香港股市的長期看好，也推高了港交所的股票價格，使其自4月以來持續(xù)上行逾25%，創(chuàng)下歷史新高。大型中概股公司回歸示范效應(yīng)的持續(xù)發(fā)揮，將會吸引更多中概股企業(yè)回歸。由于港交所對第二上市設(shè)立了門檻，要在成熟市場連續(xù)上市滿兩個財年，還要有至少超過400億港元的市值，能夠回歸的中概股企業(yè)大都是經(jīng)過成熟市場考驗的績優(yōu)股，他們將成為香港股市的中堅力量，這有利于香港市場的長期發(fā)展。

　　大型中概股的回歸，還將優(yōu)化港股行業(yè)結(jié)構(gòu)、活躍交易、提升估值、增強市場的長期競爭力。今年5月，香港恒生指數(shù)宣布將納入同股不同權(quán)公司、第二上市公司。阿里巴巴、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)未來納入股指，將提升恒生指數(shù)中新經(jīng)濟企業(yè)的比重，會便利更多長期看好新經(jīng)濟的投資者投資港股。此外，阿里巴巴、網(wǎng)易、京東上市當(dāng)日都推出相關(guān)的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，與股份相關(guān)的衍生權(quán)證可于該股份上市當(dāng)日掛牌，豐富了投資者的選擇和風(fēng)險管理工具。近日，港交所與國際著名指數(shù)公司MSCI（明晟）達成協(xié)議，未來十年推出一系列MSCI亞洲和新興市場指數(shù)的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，將助力香港成為亞洲衍生品中心和風(fēng)險管理中心，也表明了國際金融機構(gòu)對香港資本市場地位的認(rèn)可和長期持續(xù)看好。

　　一個穩(wěn)定發(fā)展的資本市場對香港來說意義巨大。資本市場可以說是香港在國際上最為著名的名片。目前，香港股票市場市值全球排名第五，上市公司近2500家，總市值約5萬億美元，相當(dāng)于香港GDP的130%。香港市場高度國際化，境外投資者占比超過40%。資本市場也在香港經(jīng)濟中起到中樞的作用。金融服務(wù)業(yè)是香港的頭號支柱產(chǎn)業(yè)，每年對GDP的貢獻率占比20%。資本市場的穩(wěn)定關(guān)系到香港經(jīng)濟的繁榮穩(wěn)定。比如亞洲金融危機時，金融市場的動蕩導(dǎo)致了資本大進大出，匯率震蕩，傳導(dǎo)沖擊了整個香港經(jīng)濟，造成重大經(jīng)濟損失。

　　投資者看好香港資本市場，是因為香港自身的獨特優(yōu)勢短時間內(nèi)不會改變，內(nèi)地經(jīng)濟長期向好的格局也不會改變

　　問：您如何評價香港國家安全立法實施以來的市場反應(yīng)？

　　談從炎：香港國家安全法立法消息對香港市場帶來了一些短期影響，但近期市場韌性增強，已經(jīng)總體趨穩(wěn)。5月21日晚，香港國家安全立法消息宣布，次日恒生指數(shù)下跌超過5%，投資者情緒出現(xiàn)了一些波動。隨著香港國家安全法正面解讀聲音的增多，投資者緊張情緒階段性緩和，之后5月27日和29日美國政府威脅將取消香港特殊待遇，恒生指數(shù)僅小幅下調(diào)；接下來的一周恒生指數(shù)上漲近8%，反映投資者預(yù)期趨于平穩(wěn)。

　　長期看，香港國家安全立法將有力維護香港的長治久安和社會穩(wěn)定，有利于香港金融市場的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。2019年年中以來，本土暴力事件持續(xù)不斷，嚴(yán)重?fù)p害了香港國際聲譽，訪港旅客大幅減少，投資連續(xù)下滑，拖累香港經(jīng)濟進入衰退。香港國家安全法的推出，將有力遏制暴力事件，恢復(fù)社會秩序，改善香港的營商環(huán)境和法治環(huán)境，穩(wěn)定投資者預(yù)期，吸引國際上尤其是內(nèi)地旅客重返香港。社會穩(wěn)定是香港各行各業(yè)發(fā)展的基本前提，對香港的支柱產(chǎn)業(yè)金融業(yè)和旅游業(yè)的發(fā)展是尤其重要的。

　　問：最近，不少投資者都表示“對香港資本市場很有信心”，您對此怎么看？這和大陸對香港的支持以及香港金融市場與內(nèi)地市場的互聯(lián)互通有多大關(guān)系？

　　談從炎：香港資本市場發(fā)展到今天，能夠取得舉世矚目的成就，一方面是基于自身長期積累的優(yōu)勢。“一國兩制”框架下，香港擁有全球一流的營商環(huán)境，包括優(yōu)質(zhì)的法治環(huán)境、高效的監(jiān)管體系、高層次的國際化專業(yè)人才隊伍，還是全球資金自由港，兼有穩(wěn)定的匯率、超低的稅率，這些優(yōu)勢是在長期發(fā)展和國際競爭的過程中不斷淬煉和健全的，為香港成為國際金融中心奠定了基礎(chǔ)。另一方面是因為背靠著高速發(fā)展的廣大內(nèi)地市場。隨著我國改革開放的推進，內(nèi)地經(jīng)濟起飛，企業(yè)融資和“走出去”需求快速增大。香港正是抓住了這一歷史機遇，憑借“國家所需、香港所長”的定位和自身優(yōu)勢，成為了連接內(nèi)地和海外的金融樞紐，取得了長足發(fā)展和進步。從上世紀(jì)90年代起，第一家內(nèi)地企業(yè)赴港上市，2000年以后內(nèi)地企業(yè)加速赴港上市，截至目前累計有1261家企業(yè)在港上市，數(shù)量占據(jù)半壁江山，市值超七成，成交量更是超過八成。

　　提到對香港資本市場的信心，也是建立在這兩點認(rèn)識上的：一是香港自身的獨特優(yōu)勢短時間內(nèi)不會改變；二是內(nèi)地經(jīng)濟長期向好的格局也不會改變，將進一步支持香港市場的發(fā)展。

　　說到市場互聯(lián)互通，不得不說內(nèi)地與香港市場一直以來維持著一種“互利雙贏”的關(guān)系。內(nèi)地對香港金融市場的支持是有目共睹的，有力支撐了香港國際金融中心的地位。無論是97年亞洲金融危機， 2003年非典疫情，亦或是2009年國際金融危機，內(nèi)地都在關(guān)鍵時刻給香港提供支持。從我國A股市場與香港股市的互聯(lián)互通看，自2014年滬深港通機制開通以來，內(nèi)地資金通過港股通累計流入香港股票市場超過1萬億人民幣，為香港股市注入了大量資金，提升了市場活躍度，內(nèi)地投資者交易占香港股市成交量超過10%。今年3月，國際市場大幅震蕩，在全球美元流動性緊張的背景下海外資金流出香港，但是滬深港通的內(nèi)地資金逆市流入香港股市近1300億元，創(chuàng)開通以來單月最高流入金額，為香港金融市場應(yīng)對外部沖擊提供了內(nèi)在穩(wěn)定力量。

　　同時，香港市場長期以來滿足了內(nèi)地企業(yè)的大量股票融資需求，使其獲得國際資金和經(jīng)驗，有力推動了企業(yè)做大做強。滬深港通開通以來，也為內(nèi)地的投資者拓展了投資的空間。隨著中概股中我國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)回歸香港上市，內(nèi)地投資者未來也將能夠通過互聯(lián)互通等機制分享到新經(jīng)濟企業(yè)成長的市場紅利。

　　只有內(nèi)地好，香港才能好

　　問：全國人大依法決定進行涉港國安立法，香港在國家發(fā)展大局中扮演的角色更加重要，如何進一步鞏固和發(fā)揮香港的國際金融中心地位作用，可否談?wù)勀挠^察和思考？

　　談從炎：一個穩(wěn)定的社會政治環(huán)境，是香港金融市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的基石。這幾年，香港的社會事件和暴力沖突增多，已經(jīng)對香港長期以來創(chuàng)造的良好投融資環(huán)境造成了擾動，國內(nèi)外投資者不安情緒明顯上升。香港國家安全立法，不僅可以為香港的社會安全和政治穩(wěn)定保駕護航，還可以消弭社會各界對香港長期發(fā)展的憂慮，打造一個法治更加健全、預(yù)期更加穩(wěn)定可靠的營商環(huán)境。只有香港更加安全穩(wěn)定，連接中國與世界的樞紐作用才能更好發(fā)揮，國內(nèi)外各類機構(gòu)和投資者也才能更加放心地在港開展業(yè)務(wù)，國家也才能放心讓香港在國家發(fā)展大局中擔(dān)起更加重要的角色，這最終有利于鞏固香港國際金融中心地位。全球其他國際金融中心如紐約、倫敦、新加坡等，其實也都有國家安全法例。

　　我認(rèn)為，未來香港將在兩個國家發(fā)展的戰(zhàn)略領(lǐng)域進一步發(fā)揮巨大作用。一是金融開放。近年來，國家金融開放的步伐明顯加快，香港市場也不斷加大互聯(lián)互通的力度。未來，香港市場將更好發(fā)揮自身優(yōu)勢，把內(nèi)地和全球的金融機構(gòu)和投資者更緊密地聯(lián)通起來。二是粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。香港應(yīng)牢牢把握大灣區(qū)加快建設(shè)的機遇，全方位投入大灣區(qū)共同建設(shè)，突破自身空間瓶頸，將香港的發(fā)展經(jīng)驗和國際聯(lián)系延伸至內(nèi)地，帶動大灣區(qū)成為高水平開放的引領(lǐng)者。推進粵港澳三地金融市場協(xié)同發(fā)展，并探索和試點我國深層次改革開放路徑。

　　歷史經(jīng)驗告訴我們，只有中國內(nèi)地好，香港才能好。香港要積極參與到國家發(fā)展大戰(zhàn)略中，進一步推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。只有中國內(nèi)地一直好下去，香港的明天才能更美好。